投資要點

　　投資建議：煤價波動加大成新常態，緊平衡格局下后市依然樂觀。本周現貨煤炭價格繼續走弱，主因需求復蘇速度緩步前行，而下游高庫存且消費淡季即將到來預期悲觀，貿易商降價甩貨。我們認為伴隨經濟刺激政策持續發力，煤炭下游需求有望超預期復蘇，1月新增信貸4.9萬億元，刷新單月最高紀錄，提振市場信心，佐證后市需求樂觀判斷。在增產保供大背景下，中長期合同制度日益強化，供需結構性錯配更加凸顯，煤價波動加大成為新常態，但行業供給乏力問題并未緩解，緊平衡格局延續，煤炭價格后市依然看漲。板塊調整之后，煤炭股高現金流、高分紅、低估值以及需求復蘇下的高彈性，攻守兼備，配置價值更加突出。催化劑：1）房地產融資三支箭已經射出，地產復蘇支持政策不斷，經濟穩增長大背景下，煤炭下游鋼鐵、建材需求不悲觀，同時將帶動工業用電需求增加；2）2023年中長期合同落地遲遲不下，發改委多次印發文件，要求煤炭電力企業限時保質保量足額完成長協合同量，供需錯配加劇預期強化。重點推薦：動力煤公司中國神華、中煤能源、陜西煤業、兗礦能源、山煤國際、晉控煤業；煉焦煤公司潞安環能、山西焦煤、淮北礦業、盤江股份、上海能源、平煤股份；無煙煤公司蘭花科創。

　　動力煤方面，供應恢復正常，價格弱穩運行。供給方面，元宵節后除個別前期檢修煤礦仍未復產，產地多數煤礦生產恢復正常，焦煤供應逐步恢復正常水平。需求端，節后工業企業雖有復工，但整體開工恢復慢，疊加進口煤價格優勢，市場整體需求不強，此外長協保供充足，電廠日耗低于正常水平，下游以去庫存為主，需求乏力。截至2月10日，京唐港動力末煤(Q5500)山西產平倉價1020.0元/噸，相比于上周下跌130.0元/噸，周環比下降11.3%，相比于去年同期下跌90.0元/噸，年同比下降8.1%。

　　中國神華：12月實現商品煤產量2680萬噸（同比-7.6%），銷量3790萬噸（同比-26.6%）；總發電量184.7億千瓦時（同比+1.3%），總售電量174.3億千瓦時（同比+1.5%）。1-12月，實現商品煤產量31340萬噸（同比+2.1%），銷量41830萬噸（同比-13.3%，主因外購煤規模下降）；總發電量1912.8億千瓦時（同比+14.9%，主因新機組陸續投運），總售電量1798.1億千瓦時（同比+15.2%）。中國神華公布外購煤采購價格（2月1日至2月7日），外購4000/4500/5000/5500大卡分別為471/533/635/717元/噸，較上期持平；外購神優2/3/4分別為1102/1049/987元/噸，較上期0/0/-15。陜西煤業：2023年1月實現煤炭產量1309萬噸（同比+17.51%），自產煤銷量1291萬噸（同比+20.02%）。2022年1-11月公司實現自產煤產量14402萬噸（同比+10.99%），實現銷量21493萬噸（同比-13.44%），其中自產煤銷量14227萬噸（同比+11.03%），貿易煤銷量7265萬噸（同比-39.53%）。5月限價令執行以來，公司煤炭價格平穩運行，基本不受限價影響。中煤能源：12月實現煤炭產量885萬噸（同比-18.3%），銷量1832萬噸（同比-28.4%），其中自產煤銷量869萬噸（同比-25.7%）、貿易煤銷量963萬噸（同比-30.62%）。1-12月公司實現煤炭產量11919萬噸（同比+4.4%），銷量26166萬噸（同比-14.7%），其中自產煤銷量12021萬噸（同比+7.1%）、貿易煤銷量14145萬噸（同比-27.32%）。兗礦能源：四季度公司實現煤炭商品煤產量2296萬噸（-15.74%），商品煤銷量2606萬噸（-8.41%），其中自產煤銷量2197萬噸（-11.34%）。2022年公司實現商品煤產量9953萬噸（同比-5.23%），商品煤銷量10469萬噸（同比-0.90%），其中自產煤銷量9126萬噸（同比-2.74%）。山煤國際：一季度公司實現原煤產量913萬噸（同比-9.04%），商品煤銷量1216萬噸（同比-45.26%）（貿易煤業務持續剝離，下同）。二季度公司實現原煤產量1107萬噸（同比+7.85%），商品煤銷量1159萬噸（同比-24.34%）。三季度公司實現原煤產量1085萬噸（同比+19.53%），商品煤銷量1595萬噸（同比+7.10%）。

　　焦煤及焦炭方面，供應節奏放緩，市場弱穩運行。供給方面，近日原料煤部分煤種價格下調，焦企虧損幅度緩解，但部分焦企仍處于虧損，多數焦企開工維持前期水平，出貨積極，然部分鋼廠控制出貨節奏，且中間投機貿易商離市觀望，出貨節奏明顯放緩。需求方面，多數鋼廠焦炭庫存處合理水平，考慮到終端需求表現持續偏弱，鋼廠控制焦炭到貨的現象繼續增多。截至2月10日，京唐港山西產主焦煤庫提價(含稅)2500.0元/噸，相比于上周持平，周環比持平，相比于去年同期下跌330.0元/噸，年同比下降11.7%。

　　潞安環能：12月實現原煤產量407萬噸（同比+6.27%），實現商品煤銷售量498萬噸（同比-10.75%）。1-12月實現原煤產量5703萬噸（同比+4.91%），實現商品煤銷量5290萬噸（同比+5.06%）。平煤股份：2022年前三季度公司實現原煤產量2268萬噸（同比+4.44%），商品煤銷量2358萬噸（同比+2.74%），其中自有商品煤銷量1998萬噸（同比+0.21%）。河南地區主焦煤價格（車板價:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平頂山產):河南）維持在2320元/噸，價格維持高位，盈利確定性較強。淮北礦業：2022年公司實現商品煤產量2290萬噸（同比+1.45%），商品煤銷量1882萬噸（同比-4.73%）；焦炭產量369萬噸（同比-9.94%），銷量375萬噸（同比-8.1%）�；幢钡貐^主焦煤價格（車板價:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）維持在2395元/噸，四季度環比三季度持平，盈利有望維持。盤江股份：2022年公司實現煤炭產量1169萬噸（同比+11.06%），煤炭銷量1276萬噸（同比+13.81%），其中自產煤炭銷量1171萬噸（同比+12.78%）。2022年實現煤炭銷售收入1155280.33萬元（同比+23.02%），毛利潤463563.00萬元（同比+46.39%）。